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从市场表现来看，基本印证我们的判断。春节前全球风险偏好上升，外资流入品种跑赢，春节后监管预期进一步放松、国内风险偏好上升，内资及游资品种跑赢，市场呈现“轮动”与“普涨”。1.2“破”“立” 之道，决策层推进新经济“宽信用”体系我们观察到18年末至19年初，政策基调进一步转向，推进新经济“宽信用”体系的搭建，从促进广谱利率下行和风险偏好提升两方面对A股估值形成正向推动。

2基本面：盈利底部不迟于三季度出现2.1 全球经济略低于预期，金融环境趋于宽松花旗经济意外指数表明全球经济略低于预期。从花旗经济意外指数来看，美国和中国略低于预期但已趋稳、欧洲明显低于预期、日本已回升到与预期一致。花旗经济意外指数为正值表示实际经济情况好于人们的普遍预期，负值则表明低于预期。其中欧洲花旗经济意外指数在19年2月为-72，表明经济仍远低预期。中国花旗经济意外指数从19年1月的-27改善至2月的-8、同期美国从-6改善至-4，中美虽略低于预期但已明显趋稳。日本花旗经济意外指数今年以来已接近0，实际与预期基本一致。

两个月后，邓小平视察东北三省和唐山、天津等地。9月16日，他在听取吉林省委常委汇报工作时说：“毛泽东同志在延安为中央党校题了‘实事求是’四个大字，毛泽东思想的精髓就是这四个字。”“马克思主义要发展嘛！毛泽东思想也要发展嘛！”第二天，邓小平在听取辽宁省委常委汇报时，进一步说道：“我们太穷了，太落后了，老实说对不起人民。”“我们的思想开始活跃，现在只能说是开始，还心有余悸。要开动脑筋，不开动脑筋，就没有实事求是，不开动脑筋，就不能分析自己的情况，就不能从实际出发提出问题，解决问题。”他说这是在“到处点火”。

央广记者：张明浩责任编辑：张义凌“发展上规模，监管肯定随之加强。”某券商从业人员在听说券商ABS（资产支持证券）业务被监管加码后，第一反应便是忧心忡忡，“现在券商的业务难做，转型方向不清晰，各种业务受限制。”ABS监管加码12月24日晚间，证监会公司债券监管部发布资产证券化监管问答（二），剑指ABS通道类业务。证监会在监管问答中明确表示，证券经营机构未独立审慎履行职责、让渡管理责任、开展“通道”类资产证券化业务的行为以及规避合规风控要求、借外部“通道”开展资产证券化业务的行为，监管部门将对相关机构和人员严肃查处。

商誉减值风险已大面积释放，创业板盈利增速的底部已经出现。外延式并购退潮是创业板业绩的主要影响因素， 19年创业板盈利增速将同比抬升。外延式并购15年是最高峰，16年是次高峰。外延式并购业绩承诺一般3年，15年外延式并购影响18年业绩，16年影响19年业绩，预计19年创业板净利润的规模将略高于18年，由于18Q1创业板盈利的高基数，预计创业板盈利增速的底部出现在19Q1。此外，18年商誉减值大幅爆雷大面积洗澡释放，也为19年创业板盈利增速触底回升创造了有利条件。

从13年开始，决策层已经开始逐步布局信用结构调整（亦即经济结构调整），分为“先破”和“后立”两条腿走路。13-18年的政策主要集中在“先破”，通过（实体+金融）“去杠杆”，降低基建、地产等传统周期行业信用的供需总量；18年末以来，决策层逐步构建新经济“宽信用”供需机制，监管周期逐步进入“后立”。习总书记近期3个最高指示，三位一体建立新的“宽信用”供需机制——（1）民企“纾困”（信用需求端）；（2）金融供给侧改革（信用供给端）；（3）设立科创板（信用媒介）。